Σύσταση αγοράς και νέα τιμή στόχο τα 22,60 ευρώ δίνει η Axia Ventures για τη μετοχή της ΔΕΗ. Πρόκειται περιθώριο ανόδου σχεδόν 100% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Η Axia αναμένει ότι η ΔΕΗ θα ανακοινώσει στις 6 Αυγούστου ένα ακόμη ισχυρό σύνολο αποτελεσμάτων, υποβοηθούμενο από τα συνεχιζόμενα ισχυρά κέρδη από τον τομέα διανομής και το ανθεκτικό ολοκληρωμένο μοντέλο. Οι ρουμανικές δραστηριότητες θα προσθέσουν στην κερδοφορία του ομίλου, ενώ στο δεύτερο τρίμηνο η εταιρεία θα ενσωματώσει για πρώτη φορά στα οικονομικά αποτελέσματα του ομίλου την εταιρεία λιανικής πώλησης ηλεκτρονικών ειδών Κωτσόβολος.
Πρόβλεψη για EBITDA 904,5 εκατ. ευρώ
Οι προβλέψεις μας, αναφέρουν οι αναλυτές της Axia κάνουν λόγο για προσαρμοσμένα EBITDA στο 1ο εξάμηνο του 24 στα 904,5 εκατ. ευρώ, 53,4% υψηλότερα σε ετήσια βάση, με καθαρά κέρδη μετά από μειοψηφίες στα 111,1 εκατ. ευρώ έναντι 175,6 εκατ. ευρώ στο 1ο εξάμηνο του 23. Η αύξηση των μειοψηφιών οφείλεται στην υψηλότερη κερδοφορία από την ελληνική διανομή, τις δραστηριότητες στη Ρουμανία, καθώς και σε μη ταμειακά διαθέσιμα εφάπαξ που σχετίζονται με κοινοπραξίες στις οποίες η ΔΕΗ έχει μειοψηφίες και οι εν λόγω κοινοπραξίες έχουν υπογράψει ΜΟΔ (αποτιμημένα στην αγορά).
Λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρή λειτουργική κερδοφορία αλλά και τις αυξημένες επενδύσεις (συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς της Κωτσόβολος) και τα εποχικά αυξημένα κεφάλαια κίνησης η Axia αναμένει ότι ο καθαρός δανεισμός θα αυξηθεί σε περίπου 3,8 δισ. ευρώ έναντι 3,34 δισ. ευρώ στο τέλος του 1ου τριμήνου του 24.
Εστιάζοντας στις ελληνικές δραστηριότητες, το 1ο εξάμηνο του 24, οι συνολικές πωλήσεις της ΔΕΗ στην ελληνική αγορά εκτιμώνται σε περίπου 11TWh, μειωμένες κατά περίπου 13% σε ετήσια βάση, ως αποτέλεσμα της χαμηλότερης ζήτησης στην αγορά και της μείωσης του μεριδίου αγοράς. Υποθέτουμε πωλήσεις 5,2TWh στο 2ο τρίμηνο του 24 (-9,6% σε ετήσια βάση).
Διαμορφώνουμε το μερίδιο αγοράς της ΔΕΗ στο 2Q24 σε περίπου 51% (παρόμοια επίπεδα με το πρώτο τρίμηνο του 2024), αλλά ωστόσο χαμηλότερο από το μερίδιο αγοράς 55,8% στο 2Q23, κυρίως λόγω της λήξης πολλών συμβάσεων υψηλής τάσης μέχρι το τέλος του 2023. Σημειώνουμε ότι τα συμβόλαια υψηλής τάσης ήταν τα λιγότερο κερδοφόρα στο μείγμα πωλήσεων της ΔΕΗ.
Το 1ο εξάμηνο του 24, η Axia εκτιμά ότι οι συνολικές πωλήσεις της ΔΕΗ θα ανέλθουν σε 3,9 δισ. ευρώ (+9% σε ετήσια βάση). Οι πωλήσεις ενέργειας στην Ελλάδα και τη Ρουμανία εκτιμάται ότι θα ανέλθουν σε περίπου 2,9 δισ. ευρώ, μειωμένες κατά 8,4% σε ετήσια βάση. Επιπλέον, «ενσωματώνουμε τις λοιπές πωλήσεις στην Ελλάδα και τη Ρουμανία, καθώς και τις πωλήσεις της πρόσφατα εξαγορασθείσας εταιρείας λιανικής πώλησης τεχνολογίας Κωτσόβολος. Όσον αφορά την τελευταία, για το 2ο τρίμηνο του 24, υποθέτουμε πωλήσεις ύψους 105 εκατ. ευρώ που αντικατοπτρίζουν την πλήρη ενοποίηση της εταιρείας για 2 μήνες», προσθέτουν.
Οι δαπάνες
Περνώντας στο κόστος, για το 1ο εξάμηνο του 24, η Axia εκτιμά ότι το κόστος καυσίμων (υγρά καύσιμα και φυσικό αέριο) ανήλθε σε 681,8 εκατ. ευρώ (+5% σε ετήσια βάση), αντανακλώντας αφενός μειωμένο κόστος υγρών καυσίμων κατά -1,9% σε ετήσια βάση, αλλά αφετέρου αυξημένο κόστος φυσικού αερίου (+10,7% σε ετήσια βάση). Το τελευταίο οφείλεται στην υψηλότερη παραγωγή από μονάδες φυσικού αερίου παρά τις χαμηλότερες τιμές φυσικού αερίου.
Παράλληλα αναμένουν ότι τα έξοδα CO2 θα διαμορφωθούν κατά 6,8% χαμηλότερα σε ετήσια βάση στα 367,6 εκατ. ευρώ, λόγω της σημαντικά χαμηλότερης παραγωγής λιγνίτη, μέρος της οποίας παράγεται από τη νέα και αποδοτικότερη μονάδα Πτολεμαΐδα V. Οι δαπάνες της ΔΕΗ για αγορές ενέργειας στην Ελλάδα εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν σε 660,4 εκατ. ευρώ ή 39,3% χαμηλότερα σε ετήσια βάση, λόγω των χαμηλότερων τιμών ενέργειας και του χαμηλότερου μεριδίου αγοράς.
Οι αναλυτές της Axia αναμένουν ότι το κόστος μισθοδοσίας θα σημειώσει ετήσια αύξηση 10% στο 1ο εξάμηνο ενσωματώνοντας τις δραστηριότητες στη Ρουμανία καθώς και την Κωτσόβολος. Οι προβλέψεις θα διαμορφωθούν στα 140,1 εκατ. ευρώ (μετά την αναφορά 92,7 εκατ. ευρώ το 1ο τρίμηνο του 24). Τα λοιπά έξοδα, εξαιρουμένων των προβλέψεων, εμφανίζονται στα 759 εκατ. ευρώ, ενσωματώνοντας για πρώτη φορά τις ρουμανικές δραστηριότητες καθώς και την Κωτσόβολος στο 2ο τρίμηνο του 24.
Συνολικά, εκτιμούμε ότι το προσαρμοσμένο EBITDA στο 1ο εξάμηνο του 24 θα διαμορφωθεί στα 904,5 εκατ. ευρώ (+50,4% σε ετήσια βάση) και το αναφερόμενο EBITDA στα 872,6 εκατ. ευρώ (+50,9% σε ετήσια βάση), αναφέρουν.
Η Axia υπολογίζει αύξηση των αποσβέσεων σε 448,5 εκατ. ευρώ (+46,1% σε ετήσια βάση) λόγω της ενοποίησης των ρουμανικών δραστηριοτήτων και της Κωτσόβολος καθώς και της επέκτασης των περιουσιακών στοιχείων. Υπολογίζει επίσης αυξημένα καθαρά χρηματοοικονομικά έξοδα τα οποία θα πρέπει να είναι 33,5% υψηλότερα σε ετήσια βάση σε 177,2 εκατ. ευρώ λόγω του αυξημένου χρέους ως αποτέλεσμα της εξαγοράς στη Ρουμανία και της επέκτασης των επενδύσεων.
Τα παραπάνω οδηγούν σε αναφερόμενα κέρδη προ φόρων του 1ου εξαμήνου 247,1 εκατ. ευρώ, 11,6% χαμηλότερα σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Υπενθυμίζεται ότι τα περσινά αποτελέσματα του Α’ εξαμήνου ενσωμάτωσαν τα έσοδα από την πώληση θυγατρικής/αποσύνδεση κλάδου μεταλιγνίτη. «Αναμένουμε ότι τα καθαρά κέρδη μετά από μειοψηφίες θα διαμορφωθούν στα 111,1 εκατ. ευρώ έναντι 175,6 εκατ. ευρώ το 1ο εξάμηνο του 23 (-36,7% σε ετήσια βάση)», σημειώνουν. Όπως προαναφέρθηκε, η αύξηση των μειοψηφιών οφείλεται στην αυξημένη κερδοφορία από την ελληνική διανομή, την ενσωμάτωση των ρουμανικών περιουσιακών στοιχείων, καθώς και σε μη ταμειακά διαθέσιμα εφάπαξ που σχετίζονται με κοινοπραξίες στις οποίες η ΔΕΗ έχει μειοψηφίες και οι εν λόγω κοινοπραξίες έχουν υπογράψει ΜΟΔ.
Λαμβάνοντας υπόψη τις συνεχιζόμενες κεφαλαιουχικές δαπάνες στο πλαίσιο του στρατηγικού σχεδίου της ΔΕΗ που θα υλοποιηθεί τα επόμενα χρόνια (συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς της Κωτσόβολος), τα εποχικά αυξημένα κεφάλαια κίνησης και την ισχυρή λειτουργική κερδοφορία, προβλέπει αύξηση του καθαρού δανεισμού σε περίπου 3,8 δισ. ευρώ έναντι 3,34 δισ. ευρώ στο τέλος του 1ου τριμήνου.
