Η UBS απομυθοποιεί την άποψη ότι οι μετοχές του ενεργειακού κλάδου έχουν μεγάλη ευαισθησία στις τιμές του πετρελαίου και συστήνει επιλεκτικές τοποθετήσεις καθώς βλέπει σημαντικές επενδυτικές ευκαιρίες.
«Δεν μπορώ να αγοράσω μετοχές Ενέργειας στην Ευρώπη, είναι πολύ ευαίσθητες στην τιμή του πετρελαίου» είναι μία φράση που η UBS ακούει, όπως επισημαίνει, τακτικά από τους επενδυτές. Επίσης, συχνά ακούει από επενδυτές ότι ο κλάδος της Ενέργειας είναι μόνο ελκυστικός όταν η τιμή του πετρελαίου πέσει κάτω από το κόστος προσφοράς. Επιπλέον, ο τομέας θεωρείται πολύ ευαίσθητος στην τιμή του πετρελαίου με αλλαγές που οφείλονται σε παράγοντες εκτός… ελέγχου του κλάδου και συχνά είναι επίσης δύσκολο να προβλεφθούν.
Ωστόσο, όπως τονίζει, αυτή η στάση δεν αναγνωρίζει μια σειρά διαρθρωτικών αλλαγών που συνέβησαν τα τελευταία 10 χρόνια, συμπεριλαμβανομένου του ότι οι εισηγμένες εταιρείες της Ενέργειας έχουν χαμηλότερη βάση κόστους και αυξανόμενο ποσοστό εσόδων που δεν συνδέονται με το πετρέλαιο, γεγονός που οδηγεί σε χαμηλότερη ευαισθησία στην τιμή του πετρελαίου.
Με τη βοήθεια της ομάδας της Empirical Scientific Approaches (ESA) η UBS το εξετάζει και το αποδεικνύει στατιστικά, ενώ παράλληλα τονίζει τις αρκετές και σημαντικές διαφορές που υπάρχουν σε αυτό το πλαίσιο, μεταξύ των εταιρειών. Όπως καταλήγει, οι κορυφαίες επιλογές της είναι οι μεγάλες βρετανικές πετρελαϊκές εταιρείες, και κυρίως η BP λόγω της οικονομικής δυναμικής και η Shell για τη σχετική ασφάλεια που προσφέρει.
Αξιοποίηση δεδομένων για την καλύτερη κατανόηση της ευαισθησίας των τιμών του πετρελαίου
Η UBS ανέπτυξε ένα μοντέλο πολλαπλών μεταβλητών για να ποσοτικοποιήσει τη σχέση μεταξύ των κινήσεων της τιμής του Brent και της τιμής της μετοχής των εταιρειών του κλάδου της Ενέργειας στην Ευρώπη χρησιμοποιώντας δεδομένα 20 ετών από το 2004-2024 (~40 χιλιάδες παρατηρήσεις) και τα χώρισε σε παρτίδες μεγέθους περίπου 2 ετών. Για να απομονώσει την ευαισθησία στην τιμή του πετρελαίου, το μοντέλο της λαμβάνει υπόψη άλλες μεταβλητές, συμπεριλαμβανομένων της τιμής του φυσικού αερίου, του περιθωρίου διύλισης και της απόδοσης των αγορών μετοχών ευρύτερα.
Ερώτηση 1 - Γίνεται ο κλάδος λιγότερο ευαίσθητος στην τιμή του πετρελαίου;
Ναι, απαντά ο ελβετικός οίκος. Το μοντέλο υπολογισμού του δείχνει ότι η ευαισθησία των τιμών των μετοχών των ενεργειακών εταιρειών στο Brent και προς τις δύο κατευθύνσεις έχει επιδεινωθεί με την πάροδο του χρόνου. Ο συντελεστής ήταν μεταβλητός, αλλά η συνολική τάση είναι χαμηλότερη με την τελευταία περίοδο το 2023/2024 να δείχνει ιδιαίτερα χαμηλή ευαισθησία.
Αυτό η UBS το αποδίδει στη βελτίωση των οικονομικών επιδόσεων του κλάδου και σε ένα αυξανόμενο ποσοστό εσόδων που προέρχονται από επιχειρήσεις που δεν συνδέονται με το πετρέλαιο, όπως η κινητικότητα, το φυσικό αέριο, το εμπόριο και οι χαμηλές εκπομπές άνθρακα.
Τελικά, αναμένει ότι αυτή η τάση θα οδηγήσει σε υψηλότερο ποσοστό μερισμάτων εντός του πλαισίου διανομής. Όπως εξηγεί, με την τιμή του πετρελαίου επί του παρόντος στα ~80 δολ. το βαρέλι, οι εταιρείες έχουν περίπου 30 δολ. το βαρέλι περιθώριο πριν «κινδυνέψει»« η διανομή μερισμάτων. Τα μερίσματα παραμένουν ένα σημαντικό χαρακτηριστικό του ενεργειακού τομέα με την ανθεκτικότητα των αποδόσεων των μετόχων να αποτελεί βασικό μοχλό των αποτιμήσεων των μετοχών.
Ερώτηση 2 - Είναι οι μετοχές πιο ευαίσθητες στην πτώση της τιμής του πετρελαίου από ότι στην άνοδο;
Ναι, ελαφρώς, απαντά η UBS. Με την πάροδο του χρόνου, τα αποτελέσματα καταδεικνύουν ότι οι αρνητικές κινήσεις στο Brent έχουν μεγαλύτερο αντίκτυπο στις τιμές των μετοχών από ό,τι όταν οι τιμές αυξάνονται, κάτι που είναι λογικό δεδομένης της πιθανότητας υψηλότερων φόρων,
Ωστόσο, αντίθετα με την υπόθεσή της, δεν υπάρχουν σαφή στοιχεία που να υποδηλώνουν ότι η ασυμμετρία έχει επιδεινωθεί με την πάροδο του χρόνου, δεδομένης της πρόσφατης εισαγωγής των φόρων στα απροσδόκητα κέρδη στην Ευρώπη (από το 2022 και στη Βρετανία θα διαρκέσουν έως το 2030), την οποία αποδίδει στη βελτίωση της υποκείμενης οικονομικής ισχύος των εταιρειών.
Ερώτηση 3 - Υπάρχουν αξιοσημείωτες διαφορές μεταξύ των εταιρειών;
Ναι, πολύ ξεκάθαρα, τονίζει ο ελβετικός οίκος. Όλες οι εταιρείες παρουσιάζουν πτώση της ευαισθησίας της τιμής του πετρελαίου με την πάροδο του χρόνου, αν και υπάρχει μεγάλη απόκλιση μεταξύ των απόλυτων συντελεστών.
Η Repsol, όπως επισημαίνει, είναι αυτή τη στιγμή η πιο ευαίσθητη μετοχή στην τιμή του πετρελαίου, η BP έχει σημειώσει τη μεγαλύτερη άνοδο τα τελευταία τέσσερα χρόνια, ενώ η Shell έχει σταθερά τη χαμηλότερη. Η UBS θεωρεί ότι αυτό αντικατοπτρίζει τα σχετικά επίπεδα breakeven ρευστότητας των εταιρειών και το αντίστοιχο επίπεδο χρέους.
Συμπεράσματα μετοχών - Αγορά Shell για ασφάλεια, BP για το μομέντουμ
Η Shell χαρακτηρίζεται ως η λιγότερο ευαίσθητη στην τιμή του πετρελαίου μετοχή από τον ευρωπαϊκό κλάδο της Ενέργειας και έτσι η UBS επιβεβαιώνει την αξιολόγηση Buy, δεδομένης της δυνατότητας περαιτέρω εξοικονόμησης κόστους (~ 6 δισ. δολ.), ασφαλούς επαναγοράς μετοχών και απόδοσης ελεύθερων ταμειακών ροών ~14%.
Η BP είναι πολύ πιο ευαίσθητη στις κινήσεις των τιμών του πετρελαίου, με τη σύσταση Buy που της δίνει να αντικατοπτρίζει τη δυνατότητα της διοίκησης να βελτιώσει την οικονομική υγεία της εταιρείας. Τέλος, η UBS προτιμά και την Repsol για παρόμοιους λόγους, που συνδέονται επίσης με την πιο αισιόδοξη άποψή της για τα περιθώρια διύλισης το 2025.
