Οι προκλήσεις για την ενέργεια το 2025 είναι παρόμοιες με αυτές του 2024, με την πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα στις παγκόσμιες αγορές πετρελαίου να σημαίνει ότι υπάρχει μικρό περιθώριο είτε για τον πληθωρισμό των τιμών των εμπορευμάτων είτε για τον πληθωρισμό των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, τονίζει η Citigroup. Αλλά υπάρχουν δύο σημαντικές διαφορές. Η μία είναι ότι τώρα υπάρχει καλύτερη υποστήριξη αποτίμησης με τον κλάδο να προεξοφλεί το πετρέλαιο Brent στα 62 δολ/βαρέλι. Η δεύτερη είναι ότι ένα μεταβαλλόμενο πολιτικό σκηνικό δημιουργεί μειώσεις στο κόστος ιδίων κεφαλαίων του κλάδου, σίγουρα στις ΗΠΑ, αλλά ίσως ευρύτερα, εάν οι «άνεμοι» αρχίσουν να αλλάζουν και στην Ευρώπη.
Οι μακροοικονομικές προβλέψεις της Citi για την ενέργεια είναι γενικά bearish για το 2025, καθώς όπως τονίζει, το πετρέλαιο φέρει πιθανώς τον πιο αμφίδρομο κίνδυνο: τα θεμελιώδη στοιχεία της πλεονάζουσας δυναμικότητας φαίνονται αρνητικά, αλλά, τελικά, πιστεύει ότι ο ΟΠΕΚ+ θα συνεχίσει να εξισορροπεί τις αγορές και να αφήνει τις τιμές γύρω από τα τρέχοντα επίπεδα. Από την άλλη πλευρά, το φυσικό αέριο, η ηλεκτρική ενέργεια και η διύλιση όλα θυμίζουν την αντιμετώπιση των ζητημάτων προσφοράς που οδήγησαν στην εκτόξευση των τιμών του 2022-2023, και ως εκ τούτου είναι αποπληθωριστικά. Το φυσικό αέριο μπορεί να έχει κάποια ευπάθεια αυτόν τον χειμώνα, αλλά πέρα από αυτό η Citi πιστεύει ότι το LNG αρχίζει να επαναφέρει τις τιμές χαμηλότερα.
Πετρέλαιο
Ειδικότερα, όσον αφορά το πετρέλαιο, η ιστορία παραμένει σε μεγάλο βαθμό όπως έχει εδώ και αρκετά χρόνια, επισημαίνει η Citi. Από τη σύσταση του ΟΠΕΚ+ το 2016, η αύξηση της παγκόσμιας προσφοράς πετρελαίου έχει ξεπεράσει την αύξηση της παγκόσμιας ζήτησης πετρελαίου. Η αμερικάνικη τράπεζα υπολογίζει ότι σημειώθηκε αύξηση πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας +6 εκατ. βαρέλια ημερησίως σε σύγκριση με το 2016, με το 80% αυτής της προσθήκης να προέρχεται από τις ΗΠΑ (σχιστόλιθος). Η άποψη της Citi είναι ότι η λεκάνη Permian έχει αρκετή γεωλογική ικανότητα για να υποστηρίξει 2-3 εκατ. βαρέλια την ημέρα περαιτέρω αύξησης, αφήνοντας τον ΟΠΕΚ+ με άλλα 3-4 χρόνια ανάγκης να αντιμετωπίσει αυτήν την ανάπτυξη (δηλαδή να μειώσει τη δική του παραγωγή) για να υπερασπιστεί τις τιμές.
Το ερώτημα είναι εάν η Σαουδική Αραβία, ο ηγέτης του ΟΠΕΚ+, έχει φτάσει σε οριακό σημείο σχετικά με την τρέχουσα στρατηγική άμυνας των τιμών. Πολλοί φαίνεται να πιστεύουν ότι έχει φτάσει, αλλά η Citi πιστεύει ότι το Plan Α – η μείωση της παραγωγής – εξακολουθεί να λειτουργεί από την άποψη του προϋπολογισμού (και δεν υπάρχει βιώσιμο Plan Β). Παρά τη μείωση της παραγωγής κατά 10%, τα έσοδα του προϋπολογισμού της Σαουδικής Αραβίας είναι κατά +35% υψηλότερα (σε ονομαστικούς όρους) από ό,τι ήταν το 2017-2019. Τα έσοδα από το πετρέλαιο αυξήθηκαν κατά 20%, με τις υψηλότερες τιμές να αντισταθμίζουν αυτούς τους χαμηλότερους όγκους. Και η επέκταση στη μη πετρελαϊκή οικονομία ήταν σημαντική, παρέχοντας ένα σημαντικό χρηματοοικονομικό μαξιλάρι».
Φυσικό αέριο
Όσον αφορά το φυσικό αέριο, η ανταπόκριση της προσφοράς των υψηλότερων τιμών αρχίζει να φαίνεται σημαντική, επισημαίνει η Citi. Το παγκόσμιο φυσικό αέριο LNG έχει δει τις δαπάνες να αυξάνονται κατά 70% από το 2019, με τα δύο τρίτα των επενδύσεων να είναι στη Βόρεια Αμερική. Ενώ έχουν προστεθεί μόνο 10 mtpa νέας χωρητικότητας LNG σε καθένα από τα έτη 2023 και 2024, την περίοδο 2025-2028 αναμένεται να προστεθεί 200 mpta νέας προμήθειας (+40%) κατά την άποψη της Citi. Η Ευρώπη θα πάρει ίσως 30 mtpa αυτής της χωρητικότητας, αφήνοντας τo υπόλοιπo στην Ασία όπου χρειάζεται να ανταγωνιστεί μετωπικά το ισχυρό λόμπι άνθρακα.
Οι traders φυσικού αερίου φαίνεται να ανησυχούν υπερβολικά για τους κινδύνους γύρω από έναν κρύο χειμώνα, αλλά η Citi πιστεύει ότι αυτοί οι κίνδυνοι έχουν αποτιμηθεί.
Περιθώρια διύλισης
Μετά τις σούπερ-κορυφώσεις του 2022/23, η κερδοφορία των ενεργειακών εταιρειών έχει ομαλοποιηθεί τα δύο τελευταία τρίμηνα. Τα τρέχοντα περιθώρια διύλισης είναι τώρα λίγο-πολύ ευθυγραμμισμένα με τον μέσο όρο της περιόδου 2015-19 και ο «μέσος όρος» είναι η βασική πρόβλεψη της Citi για το 2025 (εκτιμά ότι σε ετήσια βάση θα μειωθεί κατά 25%). Το 2025, όπως τονίζει, πιθανότατα φέρνει περισσότερο πτωτική παρά ανοδική τάση στα περιθώρια. Η παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου συνεχίζει να κινείται κάτω από τα ιστορικά πρότυπα, ενώ η αύξηση της παραγωγικής ικανότητας διύλισης συνεχίζεται, αν και κάπως μειώνεται από τις κινεζικές ποσοστώσεις.
Ενεργειακές Μετοχές
Όπως τονίζει η Citi, οι προοπτικές για τις μετοχές πετρελαίου δεν είναι καλές όταν υπάρχει πλεονάζουσα χωρητικότητα στο σύστημα. Το 2024 –μέχρι σήμερα– εξελίχθηκε όπως αναμενόταν, τόσο οι ευρωπαϊκοί όσο και οι αμερικανικοί ενεργειακοί δείκτες έχουν υποαποδώσει σε σχέση με τις αγορές μετοχών κατά 13%. Εκ πρώτης όψεως, το 2025 δεν πρέπει να φαίνεται διαφορετικό – η αγορά πετρελαίου θα εξακολουθεί να είναι σε πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα – εκτός εάν ο κλάδος βρει υποστήριξη αποτίμησης.
Έχει ο κλάδος υποστήριξη αποτίμησης; Πιθανώς περισσότερο από ό,τι έχει εδώ και αρκετό καιρό, απαντά η Citi. Με βάση το σημείο στο οποίο η απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών υπερβαίνει την απόδοση των ομολόγων –δηλαδή οι μετοχές είναι πιο ελκυστικές από τα ομόλογα– υποδηλώνει ότι ο κλάδος προεξοφλεί τιμές του Brent στα 62 δολάρια με βάση τις προσδοκίες για τα κέρδη του 2025. Αυτό είναι ένα επίπεδο που είναι 15% κάτω από τις τιμές του πετρελαίου της μελλοντικής καμπύλης (strip) για το 2025 των 70 δολ./βαρέλι.
Η Citi τέλος προβλέπει συνέχιση της υπεραπόδοσης των ενεργειακών μετοχών στις ΗΠΑ έναντι της Ευρώπης. Η ενέργεια στις ΗΠΑ έχει ξεπεράσει τον ευρωπαϊκό ενεργειακό τομέα κατά μέσο όρο 10% ετησίως από το 2010, με μόνο τα έτη 2016 και 2022 να παρουσιάζουν κάποιο βαθμό αντιστροφής. Η Citi βλέπει το 2025 ως ένα ακόμη έτος υπεραπόδοσης των ΗΠΑ. Εν μέρει γιατί η αμερικάνικη αγορά γενικότερα θα υπεραποδώσει της ευρωπαϊκής και εν μέρει επειδή αναμένει ότι η πολιτικές Τραμπ θα ευνοήσουν πολύ τις αμερικάνικες ενεργειακές μετοχές.
