Οι δασμοί που ανακοινώθηκαν την «Ημέρα Απελευθέρωσης» ήταν ουσιαστικά χειρότεροι από το αναμενόμενο και οδήγησαν σε απότομη πτώση στις παγκόσμιες αγορές μετοχών, καθώς και στα εμπορεύματα και τις μετοχές του κλάδου της εξόρυξης. Ο εμπορικός πόλεμος και η περίοδος αυξημένης μακροοικονομικής μεταβλητότητας σαφώς δεν έχουν τελειώσει ακόμη, αλλά τουλάχιστον η πρόσφατη «στροφή» Τραμπ δείχνει ότι η κυβέρνηση των ΗΠΑ δεν είναι ανεπηρέαστη από τις πιέσεις της αγοράς (ειδικά στις αγορές ομολόγων) και αυτό βοηθά στον καθορισμό του εύρους των πιθανών αποτελεσμάτων. Ωστόσο, η Κίνα είναι ο βασικός καταναλωτής εμπορευμάτων παγκοσμίως και η πιθανότητα οι διαπραγματεύσεις να οδηγήσουν σε ένα ευνοϊκό/θετικό αποτέλεσμα φαίνεται προς το παρόν μηδενική.
Σε αυτό το πλαίσιο η UBS προχωρά σε σημαντική μείωση των εκτιμήσεών της για τις τιμές των βιομηχανικών μετάλλων, κατά 10% το 2025 και το 2026. Αναμένει, όπως τονίζει, ότι το δασμολογικό σοκ θα οδηγήσει σε χαμηλότερη ζήτηση βιομηχανικών μετάλλων και σε ασθενέστερες συνθήκες της φυσικής αγοράς το 2025 (ακόμα και αν υπάρξει εμπορική συμφωνία) λόγω του σοκ στο καταναλωτικό κλίμα, στην κατανομή εταιρικού κεφαλαίου και στην αντιστροφή των αγορών πριν από τους δασμούς. Αυτό θα μετριαστεί εν μέρει από τα σταδιακά δημοσιονομικά κίνητρα στην Κίνα για την υποστήριξη της εγχώριας ζήτησης, καθώς και από τις συνεχιζόμενες προκλήσεις στην προσφορά (χαλκός/αλουμίνιο) και τους παράγοντες που επηρεάζουν τη ζήτηση (ενεργειακή μετάβαση).
Το βασικό σενάριο του ελβετικού οίκου υποθέτει ότι η ζήτηση θα επιστρέψει στα επίπεδα τάσης τους επόμενους 12 μήνες μετά το βραχυπρόθεσμο σοκ, αν και αναγνωρίζει ότι εξακολουθεί να υπάρχει σαφής κίνδυνος η ζήτηση και οι τιμές των βασικών προϊόντων να παραμείνουν ασθενέστερες για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, εάν οι δασμοί των ΗΠΑ παραταθούν αντί να αποτελέσουν διαπραγματευτικό εργαλείο και η οικονομία διολισθήσει σε ύφεση.
Οι προβλέψεις
Η UBS μειώνει τις προβλέψεις της για τη ζήτηση βιομηχανικών μετάλλων για το 2025 κατά 1-2%, αντανακλώντας το «χτύπημα»« που αναμένεται να δεχτεί το παγκόσμιο ΑΕΠ από τους δασμούς και τον εμπορικό πόλεμο.
Για τα εμπορεύματα γενικότερα, βλέπει ορισμένες θετικές αντισταθμίσεις, όπως (1) τα μέτρα τόνωσης της οικονομίας από την Κίνα (πιθανώς επικεντρωμένα στην εγχώρια κατανάλωση/συσκευές/αυτοκίνητα κ.λπ.), (2) τις δαπάνες για την ενεργειακή μετάβαση (πιθανώς να συνεχιστούν παρά τις οικονομικές αναταραχές), (3) τις επενδύσεις σε νέα δυναμικότητα από τον σχηματισμό νέων εμπορικών μπλοκ/reshoring, που απαιτούν τη «χρήση» εμπορευμάτων (αν και αυτό είναι πιο πιθανό το 2026 με 2027).
Ωστόσο, βραχυπρόθεσμα, η UBS σημειώνει επίσης ότι η ασθενέστερη τελική κατανάλωση μπορεί να επιδεινωθεί από περαιτέρω μείωση των αποθεμάτων, παρά τα ήδη περιορισμένα αποθέματα της εφοδιαστικής αλυσίδας. Οι νέες προβλέψεις της για την αύξηση της ζήτησης για το 2025 είναι κάτω από την τάση, αλλά προς το παρόν δεν προβλέπει σοβαρή συρρίκνωση όπως παρατηρήθηκε το 2007/2008 κατά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση ή το 2020 κατά το ξέσπασμα της Covid.
Σιδηρομετάλλευμα: Η UBS κόβει τις προβλέψεις για το 2025/2026 κατά ~10%, με την προσδοκία ότι η αγορά θα παρουσιάσει πλεόνασμα το δεύτερο εξάμηνο του 2025 λόγω χαμηλής ζήτησης/ισχυρής προσφοράς και αναμένει πτώση των τιμών στα 85 δολάρια/τόνος το 2026. Εξακολουθεί να βλέπει στήριξη κόστους στα 80-90 δολάρια/τόνος.
Χαλκός: Η θετική άποψη που είχε η UBS για τις προοπτικές του χαλκό βασιζόταν στην περιορισμένη αύξηση της προσφοράς, που σημαίνει ότι η μέτρια αύξηση της ζήτησης κατά 2-3% θα οδηγούσε σε ελλείμματα το 2025. Οι περικοπές στις προβλέψεις ζήτησης για το 2025 ωθούν τα ελλείμματα υψηλότερα, αλλά η αύξηση της προσφοράς παραμένει χαμηλή. Ωστόσο, βάσει του νέου βασικού σεναρίου του ελβετικού οίκου για αύξηση της ζήτησης κατά ~1,5%, δεν προβλέπει σημαντικά πλεονάσματα και βλέπει την αγορά να κινείται προς το έλλειμμα το 2026, καθώς η ζήτηση βελτιώνεται και η προσφορά παραμένει περιορισμένη.
Μειώνει τις προβλέψεις για την τιμή του χαλκού για το 2025/2026 κατά 10% και στα 3,95 και 4,5 δολ. ανά λίβρα αντίστοιχα, αντανακλώντας το βραχυπρόθεσμο σοκ της ζήτησης, αλλά προβλέπει βελτίωση των τιμών στη συνέχεια . Έτσι, η UBS αυξάνει την εκτίμησή της για την τιμή του χαλκού μακροπρόθεσμα κατά 25% από 4,00 δολ./λίβρα σε 5,00 δολ./λίβρα. Ενώ αυτό μπορεί να φαίνεται αντίθετο με το κλίμα, δεδομένων των ασθενέστερων βραχυπρόθεσμων προοπτικών, κατά την άποψή της, η περίοδος αβεβαιότητας/χαμηλότερων τιμών που αναμένεται το 2025 είναι πιθανό να επιδεινώσει τις προκλήσεις εφοδιασμού τα επόμενα 3-5 χρόνια.
Αλουμίνιο: Η μείωση των προβλέψεων ζήτησης για το 2025 και η προσθήκη της προγραμματισμένης επανεκκίνησης του San Ciprian (230kt) μετατοπίζει το 2025 από μικρό έλλειμμα σε μέτριο πλεόνασμα. Ωστόσο, η UBS αναμένει περιορισμένη αύξηση της παγκόσμιας παραγωγής χυτηρίων, με την Κίνα να περιορίζεται στους 45mt ετησίως και το χαρτοφυλάκιο έργων στον υπόλοιπο κόσμος να περιορίζεται σε 4mt έργων στην Ινδονησία, τα οποία έχουν προγραμματιστεί να προσθέσουν 1mt ετησίως τα επόμενα 4-5 χρόνια, και σε 500kt στην Ινδία.
Η UBS αναμένει ότι αυτό θα περιορίσει τα βραχυπρόθεσμα πλεονάσματα, βάσει της βασικής της υπόθεσης για αύξηση της ζήτησης κατά 1,5% το 2025, και την επιστροφή σε ομαλοποιημένη αύξηση της ζήτησης κατά 3% από το 2026, με αποτέλεσμα ελλείμματα μεσοπρόθεσμα.
Σε αυτό το πλαίσιο, ο ελβετικός οίκος μειώνει τις προβλέψεις του για τις τιμές του αλουμινίου το 2025 κατά 10%, και στο 1,10 δολ. ανά λίβρα, ενώ εκτιμά πως το 2026 και το 2027 θα κινηθούν υψηλότερα στα 1,16 και 1,25 δολ. αντίστοιχα. Ενώ η UBS παραμένει θετική για τις προοπτικές του αλουμινίου, αναγνωρίζει ότι η δυναμικότητα των χυτηρίων μπορεί να προστεθεί πιο εύκολα σε σχέση με την παραγωγή ορυχείων και, ως εκ τούτου, είναι πιθανό να εισέλθουν περισσότερα έργα, μειώνοντας την ανοδική πορεία μεσοπρόθεσμα.
Αλουμίνα: Η «σφιχτή» αγορά αλουμίνας αντιστράφηκε γρήγορα, με τις προσθήκες παραγωγικής ικανότητας σε Κίνα, Ινδονησία και Ινδία, σε συνδυασμό με τη βελτίωση της διαθεσιμότητας βωξίτη της Γουινέας, να ενισχύουν τη στάσιμη ζήτηση. Οι τιμές έχουν επιστρέψει στην καμπύλη κόστους και τελικά η UBS αναμένει ότι οι περικοπές παραγωγής στον υπόλοιπο κόσμο και η συγκράτηση της παραγωγής/εξαγωγών της Κίνας θα σταθεροποιήσουν την αγορά, αλλά αυτό μπορεί να χρειαστεί χρόνο και η αλουμίνα έχει ιστορικό διαπραγμάτευσης στην καμπύλη κόστους για μεγάλα χρονικά διαστήματα. Έτσι, μειώνει τις τιμές για το 2025/2026 κατά 30%/12% με περιορισμένες αλλαγές μεσοπρόθεσμα.
Νικέλιο: Η αγορά νικελίου ήταν ήδη σε υπερπροσφορά. Οι ασθενέστερες οικονομικές προοπτικές είναι επίσης αρνητικές και για το νικέλιο, αλλά με την μεγαλύτερη έκθεση στους καταναλωτές από την Κίνα και τις τιμές ήδη σε χαμηλά επίπεδα, η UBS δεν κάνει σημαντικές αναθεωρήσεις στις προβλέψεις της, για φέτος βλέπει τα 7,2 δολ. ανά λίβρα και το 2026 τα 8,00 δολ., καθώς οι περικοπές στην προσφορά είναι απαραίτητες/πιθανές για τη μείωση των πλεονασμάτων.
Ψευδάργυρος: Οι προσδοκίες ζήτησης για τον ψευδάργυρο ήταν χαμηλότερες σε σχέση με τον χαλκό/αλουμίνιο, αλλά η ζήτηση παραμένει κάτω από τα επίπεδα προ-Covid. Παρά την ασθενή ζήτηση, οι εξελίξεις στην προσφορά ψευδαργύρου ήταν υποστηρικτικές. Οι περικοπές στα μεταλλεία οδήγησαν σε συρρίκνωση της παραγωγής διυλισμένου προϊόντος το 2024, ενώ η πίεση στην κερδοφορία των μεταλλείων και στους ρυθμούς παραγωγής θα διατηρηθεί. Η παραγωγή στα ορυχεία έχει προγραμματιστεί να «αυξηθεί σημαντικά τον επόμενο χρόνο» εδώ και αρκετά χρόνια (όπως και στον χαλκό), αλλά τα έργα συνεχίζουν να εκκρεμούν και μεσοπρόθεσμα ελάχιστες κεφαλαιουχικές δαπάνες διοχετεύονται σε έργα ψευδαργύρου. Έτσι, η UBS κόβει τις προβλέψεις της για το 2025/2026 κατά <10% και στα 1,21 δολ. και 1,20 δολ. ανά λίβρα, αντίστοιχα.
